La reconfiguración del arbitraje transfronterizo

Desde fines de 2025, el mercado financiero chileno ha enfrentado una menor disponibilidad de dólares y un mayor costo para obtener financiamiento en esa moneda. Aunque este tipo de episodios suele producirse en determinados momentos del año, su persistencia durante 2026 apunta también a factores de carácter más estructural. Así lo plantea el economista Pablo García, profesor titular de la Escuela de Negocios UAI, quien estuvo a cargo de la 23ª edición de Doble Click Económico.

Una señal de este fenómeno es el denominado spread onshore, indicador que refleja el costo adicional de financiarse en dólares en el mercado local. Según el informe, a comienzos de 2025 este premio se situaba en torno a 0,3% anualizado, mientras que hacia diciembre de ese año y enero de 2026 alcanzó niveles cercanos a 1,5% para operaciones a tres meses. Desde entonces, se ha mantenido entre 1,0% y 1,2%.

Entre las posibles explicaciones, el informe señala los cambios en la exposición a tasas en dólares de los fondos de pensiones, junto con el aumento de las tasas de largo plazo a nivel global y modificaciones regulatorias. Estos elementos habrían contribuido a incrementar la demanda por dólares en el mercado financiero local.

Una nueva forma de acceder a dólares

Lo novedoso, sin embargo, está en cómo el sistema financiero ha respondido a esta situación. Tradicionalmente, los bancos cumplían un papel central para enfrentar estos episodios. Ahora han ganado terreno mecanismos que conectan de manera más directa al mercado chileno con inversionistas extranjeros, principalmente a través de operaciones conocidas como FX Swaps y REPO.

En términos simples, los FX Swaps permiten intercambiar temporalmente pesos por dólares, mientras que las operaciones REPO utilizan activos financieros como respaldo de una operación de financiamiento. Cambios normativos impulsados por el Banco Central de Chile y la Comisión para el Mercado Financiero han facilitado el desarrollo de estas operaciones, acercándolas a los estándares utilizados internacionalmente.  

El crecimiento ha sido significativo. El saldo vigente de FX Swaps entre contrapartes chilenas e inversionistas no residentes pasó de alrededor de US$6.000 millones a mediados de 2025 a más de US$20.000 millones en septiembre de 2026. A su vez, las operaciones REPO transfronterizas en pesos, prácticamente inexistentes un año antes, llegaron a cerca de US$6.000 millones.

Mayor presencia de inversionistas extranjeros

Este nuevo escenario también ha tenido efectos en el mercado de deuda soberana. De acuerdo con este Doble Click Económico, la participación de inversionistas extranjeros en el mercado chileno de renta fija se ha triplicado en menos de tres años, en estrecha relación con el crecimiento de las operaciones REPO transfronterizas.  

El análisis sostiene que este aumento no necesariamente responde a una búsqueda de mayores retornos en los bonos chilenos. Más bien, estaría relacionado con el funcionamiento de estas nuevas operaciones: los inversionistas extranjeros entregan dólares a cambio de pesos mediante FX Swaps y luego utilizan esos pesos en operaciones respaldadas por Bonos de Tesorería en Pesos (BTP).

Para Pablo García, estos cambios muestran cómo modificaciones regulatorias en un segmento específico pueden tener efectos en otras áreas del sistema financiero.

El informe plantea además que la agenda de integración financiera podría seguir avanzando con el proyecto de ley de mercado de capitales MK4, que contempla, entre otras medidas, cambios para la inversión de no residentes en bonos soberanos en moneda local y la posibilidad de que los fondos de pensiones realicen operaciones REPO para sus cambios de cartera.

Revisa el Doble Click Económico.