Desarrollo del Mercado de REPO en Chile: un desafío pendiente

En el Doble Click Económico de abril, desarrollado por la Escuela de Negocios UAI e ICARE, el destacado economista y académico UAI Pablo García advierte que la baja liquidez del mercado de deuda soberana chilena está elevando innecesariamente el costo de financiamiento del Estado y debilitando la estabilidad financiera. El diagnóstico apunta a una causa central: la casi inexistencia de un mercado profundo de operaciones REPO (retrocompra), instrumento clave en economías desarrolladas para gestionar liquidez y transmitir la política monetaria.

Actualmente, el mercado REPO en Chile representa apenas un 0,9% del PIB, muy por debajo de países comparables como México (10%), Brasil (20%) o Estados Unidos (18%). Esta debilidad obliga al fisco a pagar una prima de liquidez al emitir deuda: entre 2003 y 2023 promedió 112 puntos base, superando los 300 en períodos de estrés. Solo entre 2019 y 2020 el sobrecosto fiscal habría alcanzado USD 85 millones, según el análisis.

El documento señala que la liquidez chilena contrasta con el dinamismo del mercado de derivados de tasas, donde participan activamente inversionistas extranjeros. Esta desconexión entre derivados y bonos soberanos genera alta volatilidad en los precios y refleja la ausencia de un mercado REPO que permita arbitraje, financiamiento de inventarios y mayor profundidad. A ello se suma un mercado monetario altamente concentrado en instrumentos del Banco Central, como los PDBC, que han sustituido el desarrollo de REPOs con bonos del Tesoro.

Un avance relevante fue la Ley de Resiliencia Financiera de 2023, que entregó certeza jurídica a las operaciones REPO y habilitó estándares internacionales como el contrato GMRA. Desde 2025 se observan señales incipientes de mayor actividad y entrada de inversionistas extranjeros. Sin embargo, el informe advierte que el marco legal no es suficiente por sí solo.

Entre las tareas pendientes se identifican la falta de coordinación formal entre el Banco Central, la CMF y el Ministerio de Hacienda; la ausencia de un contrato estándar local; barreras regulatorias para AFP, aseguradoras y fondos; y una infraestructura aún incompleta en materia de transparencia y servicios tripartitos.

El texto propone crear un Comité Público de Desarrollo del Mercado REPO, liderado por el Banco Central, que coordine reguladores y sector privado. También recomienda avanzar en estandarización contractual, ajustes normativos sectoriales, un registro central de operaciones y el fortalecimiento del rol del DCV. La experiencia internacional muestra que estos mercados no surgen espontáneamente, sino que requieren una estrategia deliberada y liderazgo público.

Desarrollar un mercado REPO profundo es una de las reformas financieras de mayor rentabilidad social inmediata para Chile, al reducir el costo de la deuda pública, mejorar la transmisión de la política monetaria y fortalecer la resiliencia del sistema financiero. El diagnóstico está hecho; ahora el desafío es pasar a la acción coordinada.

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