Académicos UAI analizaron la reforma al Mercado de Capitales y Financiamiento de la Casa Propia

Hasta la sede de Vitacura de la Universidad Adolfo Ibáñez llegaron distintos actores del mercado de capitales para sumarse a un seminario del Centro Futuros Empresariales de la Escuela de Negocios UAI (CeFE), que tuvo como fin analizar en profundidad el proyecto de ley del Gobierno que avanza en el Congreso.

El seminario fue parte de un ciclo del Mercado de Capitales, instancia que se ha desarrollado durante todo el año bajo el liderazgo del economista y académico de la Escuela de Negocios Pablo García.

“Hemos realizado una contribución a una discusión que nos parece clave para el desarrollo de la economía y el desarrollo empresarial, que es cómo profundizar el mercado de capitales. Hemos analizados nudos críticos que nos están impidiendo profundizar, fortalecer, ampliar el mercado de capitales. Esperamos haber contribuido de alguna manera a ampliar la perspectiva, poner distintos puntos de vistas y varios de esos puntos creemos está reflejado en este proyecto de ley”, afirmó Magdalena Aninat, directora de CeFE, durante la bienvenida del seminario.

Eugenio Symon, coordinador del Mercado de Capitales del Ministerio de Hacienda y contraparte técnica de la iniciativa, fue el encargado de dar inicio a la discusión con una presentación del proyecto explicando la motivación de su creación: “Recuperar la profundidad y liquidez del mercado doméstico, corregir las fricciones regulatorias y tributarias que elevan el costo de capital e intermediación, ampliar el acceso de empresas de etapas tempranas y de tamaño medio al financiamiento de mercado, avanzar hacia una mayor integración financiera internacional y mejorar la transmisión del ahorro hacia el financiamiento de hogares y especialmente hacia la vivienda por eso tenemos al Fonavi en este proyecto”.

Además analizó los cuatro pilares fundamentales para que el mercado de capitales vuelva a ser motor de crecimiento y en el que se enfoca la reforma: acceso a la vienda y fomento al ahorro, acceso al capital para empresas de todo tamaño, incluyendo las de temprana formación, actualización de normativa y armonización con estándares internacionales y que Chile se convierta en centro financiero regional.

Principal cuestionamiento a la Reforma MK4: el rol de BancoEstado en el Fonavi

Al término de la presentación de Symon, el economista Pablo García le manifestó una de sus principales preocupaciones y que tiene relación con el BancoEstado como administrador del Fonavi. Para García es más factible un “esquema más independiente”, separado de la entidad bancaria.

El coordinador del Mercado de Capitales del Ministerio de Hacienda explicó que el BancoEstado ha mostrado su capacidad para administrar estos programas (con FOGAPES y FOGAES), pero que sí pueden generar “espacio para robustecer” la administración del fondo.

En el panel de discusión que se generó luego con los académicos UAI Solange Berstein, Guillermo Caballero y Pablo García, este último volvió a enfatizar la importancia de tener un administrador del Fonavi que sea más independiente y cuente con un gobierno corporativo robusto, que no se vea afectado por los cambios de Gobierno. “El Fonavi es muy grande. Es suficientemente grande como para querer poner todas las salvaguardias respecto al impacto macro, al impacto en la evasión de riesgos, a los impactos fiscales. Quizás este es el momento en avanzar en modernizar de manera muy significativa la gobernanza de BancoEstado”, afirmó.

Protección de los accionistas minoritarios

Si bien el panel valoró positivamente el proyecto MK4 en general, especialmente el hecho de que aborde el mercado de capitales de manera integral y con una mirada orientada al desarrollo, así como la rapidez con que ha avanzado en su tramitación, hay puntos en los que coincidieron en que se debe trabajar, más allá de la gobernanza del administrador del Fonavi, como la protección de los accionistas minoritarios.

Guillermo Caballero, director académico de la Facultad de Derecho de la Universidad Adolfo Ibáñez, cuestionó que una reducción de los quórums societarios vaya a traducirse automáticamente en una menor concentración de la propiedad. Además, señaló que Chile puede cumplir formalmente ciertos estándares internacionales de protección a minoritarios, pero que algunas herramientas en la práctica son poco eficaces.

Ante este punto, García señaló que es importante potenciar la autorregulación y los códigos voluntarios de buenas prácticas corporativas.

El proyecto fue considerado especialmente prometedor en la creación de condiciones para que empresas más pequeñas accedan al mercado de capitales, incluido el desarrollo de un segmento dirigido a nuevos emisores. Se destacó que la reforma MK4 incorpora incentivos económicos y tributarios relevantes y recoge aprendizajes de experiencias anteriores que no lograron los resultados esperados. Como desafío, los panelistas discutieron cuánto debería intervenir directamente la CMF y qué espacios podrían quedar en manos de mecanismos de autorregulación.

Finalmente, Solange Berstein destacó la importancia de la gobernanza de los reguladores, ya que entregar mayor flexibilidad al mercado exige institucionalidades regulatorias sólidas. Berstein incluso como expresidenta de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) señaló que aún existe espacio para fortalecer la independencia, gobernanza y capacidad técnica de la CMF, en términos de independencia presupuestaria y en la separación entre funciones de supervisión y gestión.